中电港核心业务盈利能力弱，关联方贷款利率存疑

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深圳中电港技术股份有限公司是行业领先的电子元器件应用创新与现代供应链综合服务平台，以电子元器件授权分销为核心，辅以非授权分销业务来满足客户多样化需求，目前该公司正在申请上市。

首先值得关注的是，中电港的董事长为周继国，公开信息显示，其在1985年1月至2019年9月期间历任器材深圳财务处副处长、财务处处长、总经理助理、副总经理、总经理、执行董事职务。

但据《天眼查》显示，于2020年8月“深圳宝达明珠汇餐饮娱乐文化管理有限公司”在2015年9月之前的名称为“深圳宝利达餐饮娱乐管理有限公司”，而截止到2014年9月该公司进行工商登记时，周继国还是这家公司的董事，而且当时该公司的董事长宋健则是中电投资股份的创始人。而周继国作为一家国企的高管人员，却在外就任一家民营企业董事的原因，中电港并未接受记者采访。

中电港的核心业务是电子元器件分销和产业数据服务，根据财务数据显示，该公司主营业务毛利率一直保持在4%以下，仅略高于从事融资性贸易的厦门象屿。另据招股书第161页显示，中电港对供应商的结算周期从“先款后货”到最长为“发票日45天 付款”，绝大多数供应商结算都不超过30天；而与此对应的招股书第157页显示，中电港对客户的结算周期则从40天到105天不等，从中能够看出中电港的采购与销售结算存在较大的周期差异，也即存在中电港为客户垫款采购，这令人质疑中电港的业务本质是融资性贸易。

与此同时，近年来中电港的总资产净利率非常低，除2020年之外始终保持在2%以下，核心业务盈利能力不强；但中电港的净资产收益率在2020年和2021年并不低、能够保持在15%左右，这主要得益于公司有很高的财务杠杆，2022年上半年末的资产负债率高达90%。

本次中电港申请上市计划募集资金15亿元，其中有3.88亿元将被用于补充流动资金及偿还银行贷款，对此招股书中也描述到“公司将合理制定银行贷款偿还计划，降低财务杠杆，减少利息支出，优化财务指标”。但是另一方面，上市募资并偿还贷款之后将导致资产负债率的下降，在总资产净利率难以得到有效提升的背景下，这也将导致中电港的净资产收益率显著下滑。

此外，根据招股书第330页显示，中电信息对公司发放的关联委托贷款的利率，在2021年大致为3.77%到4%，对此招股书描述道：“该款项主要用于满足公司日常营运资金需求，利率按照同期银行贷款利率确定，关联交易定价公允”，也即公司其他外部贷款也是大体参照这一利率标准。

但与此同时，中电港在2020年和2021年末的长短期贷款余额分别为70亿元和109亿元，平均贷款余额为90亿元左右，参照3.77%的市场利率对应的利息支出金额就应当高达3.4亿元左右。但事实上中电港2021年的利息支出金额仅有2.59亿元，远低于测算金额。

这也就意味着公司从外部获得贷款的实际利率，远低于上述公布的3.77%到4%利率标准，进而意味着中电信息对公司发放的关联委托贷款的利率，是高于中电港从外部获得贷款对应利率。

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